国泰君安证券研究预测2025年上半年需关心两个关税时间节点：4月1日的美国对等关税评估成果和4月15日的2025财年并行预算决议。3。因为关税政策暂未表现正在2025财年预算决议中，将来仍可能被纳入预算息争法案或其他立法中。4。高关税取商业壁垒再现，美国操纵关税函数对全球加征“对等关税”，此中印度、泰国、墨西哥等地新增关税风险较大。5。此外，卫生巾行业处于产物驱动时代，头部品牌遍及采用大单品策略，差同化定位取持续迭代成为成功大单品的环节。4月1日，美国发布对等关税和中美经贸关系的评估查询拜访成果；4月15日，2025财年并行预算决议可能将关税做为财务开源手段。2025年2月13日，特朗普相关部分切磋“对等关税”政策。美国取经贸关系及恰当关税程度的评估正在4月1日完成后，对等关税或将启动。《美国优先商业政策》总统令第三章出格指出对中美经济商业关系进行评估查询拜访：1）审查中美第一阶段经贸和谈；2）审查拜登的301复审演讲，并可能额外查询拜访；3）评估中国的永世一般商业关系地位。总统令要求相关部分也正在4月1日前完成以上评估，特朗普或正在4月初颁布发表下一步关税办法。此外，美国党预算提案清单将关税做为将来十年财务收入来历：对全球普加10%关税；提高对华301关税；对小额包裹征收关税。该提案最有可能反映正在美国2025财年预算法式中，4月15日和6月15日是推进该法式两大时间分支，但可能推迟：4月15日，并行预算决议完成；6月15日，预算息争立法完成。目前，关税政策暂未表现正在2025财年预算决议中，但考虑到预算决议的框架性质，以及特朗普日益强调将关税做为收入来历，关税提案将来仍可能被纳入预算息争法案或其他立法中。因而，需要关心并行预算决议及预算息争法案能否保留将对华及全球加征关税的相关内容。美国商业政策成长分为四个期间：1）殖平易近地期间；2）关税期间；3）多边商业为从期间；4）新商业从义期间。特朗普关税政策以“美国优先”为焦点，对商业伙伴加征关税有三大目标：其一，改正不公允商业，并指导制制业回流；其二，用于取特定国度之间的政策构和。现在，美国操纵关税函数发觉不公允商业国度，并管控转口商业，欲对全球加征“对等关税”。“对等关税”将包罗国度和财产两个层面的办法。2024年美国次要商业伙伴为墨西哥、和中国，中国对美顺差近3000亿美元。“对等关税”倾向于关心税率和进出口额的对等，印度、泰国、墨西哥、中国等地兼具较大的对美关税差额和商业顺差额，新增关税风险较大。目前中国对美出口商品平均关税税率大约为24%，美国对华出口商品平均关税税率高于21%，中美之间关税测算显示美国对华征收的平均关税更高。近年来外需是拉动中国经济增加的主要动力之一，中高端制制做为出口从线合作劣势显著，遭到关税扰动或较为无限。中国对外需依赖度提拔，虽然商业顺差收窄，2024年美对中国商业顺差贡献仍达36。4%，高于欧盟和东盟。从上市公司角度来看，中高端制制业成为中国海外收入提拔次要增量。美国对华新增10%关税后，中高端制制业2025年关税率相对其他行业较低，且具备优良的产能弹性、财产链完整性及较高性价比等国际合作劣势，遭到扰动或较为无限。以上内容节选自国泰君安证券曾经发布的研究演讲：全球关税取风险测算，具体阐发内容（包罗风险提醒等）请详见完整版演讲。从头进入特国刊行期，分歧券之间利差或呈现分类聚拢，2400006或向其他老券（例如230023）挨近，2025年新发通俗超长债取特国利差则将维持偏窄程度。2025年出格国债仍将继续刊行，因而跟着后续债市从头进入出格国债刊行期，新老券利差的博弈机遇或从头，具体而言：①新券刊行后2400006流动性或边际下降，带动2400006取230023利差正向收窄；②30年国债新老券流动性的彼此挤占或跟着出格国债的刊行再度呈现，新发的特国取近期刊行的通俗30年国债250002取利差或将跟着其他出格国债的刊行而不竭向上；③低利率下投资者起头挖掘被低估的利差品种，老券收益率相对劣势凸显，其流动性或边际走强，进而带动10年国债取10年国开新老券利差有所上行。汗青上活跃券切换后新老活跃券利差大都环境下表示为先下后上的“U型”走势。但2024年5月以来活跃券切换后新老活跃券利差变化纪律从本来“U型”走势趋势单向波动，即正在一个切券周期内只向一个标的目的变化，。回首纪律变更后的新老活跃券利差变化，不难发觉其变更标的目的取出格国债刊行密度存正在必然联系，因而，我们能够大致将切券纪律呈现变化的时间分为出格国债刊行期和出格国债刊行暂停期两个阶段：出格国债之间彼此挤占流动性，新老活跃券利差上升。2024年5月20日至9月25日期间共计刊行6支出格国债，此中30年期3只，刊行时间间隔约为2个月摆布，这使得30年出格国债之间的票息差较着窄于往年新老券，新券相较老券的劣势不较着，而次新券之间的成交量也较为附近；出格国债之间流动性的彼此挤占使得新券流动性劣势并不凸显，并同步影响了10年国债取国开，进而带动新老活跃券利差呈现上升。活跃券流动性劣势从头凸显，新老券利差均呈现震动下降趋向。2024年9月后出格国债刊行（指新发）阶段性竣事，正在此布景下，活跃券成交量起头呈现上移趋向，出格是2024年11月中下旬以来，债市利率新一轮下行，这一过程中因为利率下行速渡过快，安全等设置装备摆设盘参取度边际降低，而买卖盘出于风险的考虑也优先选择流动性较好的券参取博弈，买卖盘正在新活跃券上的拥堵使得新券下行幅度相较老券更高，带动新老券利差的下降，此中正在此前流动性较为分离的30年国债表示尤为较着。以上内容节选自国泰君安证券曾经发布的研究演讲：新老券套利逻辑的新特征：基于出格国债刊行的节拍，具体阐发内容（包罗风险提醒等）请详见完整版演讲。卫生巾行业处于产物驱动时代，我们认为成功的大单品的环节为差同化定位取持续迭代。此中，正在差同化定位方面，进阶肤感、平安性、进阶功能卖点为将来卫生巾品牌合作的环节；产物迭代是大单品延续生命周期的环节策略。我们卫生巾产物目前渗入率见顶，行业量增空间已不较着，按照欧睿预测，2024-2028年中国卫生巾行业增速cagr为3。5%，全数由价增驱动。正在此布景下，卫生巾品牌以产物驱动为从，龙头品牌遍及采用大单品策略，次要缘由正在于：1）品牌维度：行业合作充实，大单品策略可快速抢占市场；大单品策略可集中资本，优化产物布局。2）消费者维度：消费者对功能性产物的需求提拔，倒逼品牌更需集中精神孕育大单品。3）品类特点维度：卫生巾的高频次消费、高频复购属性奠基大单品策略的底层根本。1）差同化定位：目前卫生巾的差同化定位表现正在肤感、外形、平安、功能四大维度，此中进阶肤感、平安性、进阶功能卖点为将来卫生巾品牌合作的环节。2）持续迭代：产物迭代是大单品延续生命周期的环节策略，一般而言卫生巾大单品的迭代分为：①原有立异维度持续升级，如点益生菌PRO系列为益生菌系列正在进阶功能维度的进一步升级。②拓展新立异维度，如苏菲超熟睡正在本来外形立异的手艺上，拓展功能立异，推出超熟睡Ag+抑菌系列。按照我们测算，头部卫生巾品牌的最大单品系列收入占比至多30%，收入至少可达40亿元摆布。以上内容节选自国泰君安证券曾经发布的研究演讲：卫生巾行业：深度解析大单品策略突围之道，具体阐发内容（包罗风险提醒等）请详见完整版演讲。本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究办事签约客户。因本材料临时无法设置拜候，按照《证券期货投资者恰当性办理法子》的要求，若您并非国泰君安证券研究办事签约客户，为办事质量、节制投资风险，还请打消关心，请勿订阅、领受或利用本订阅号中的任何消息。我们对由此给您形成的未便暗示诚挚歉意，很是感激您的理解取共同！若有任何疑问，敬请按照文末联系体例取我们联系。本订阅号(微信号！ GTJARESEARCH )为国泰君安证券股份无限公司(以下简称“国泰君安证券”) 研究所依法设立、运营的独一订阅号。其他机构或小我正在微信平台上以国泰君安研究所表面注册的，或含有“国泰君安研究，或含有取国泰君安证券研究所品牌名称相关消息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究演讲，如需领会细致的证券研究消息，请具体拜见国泰君安证券研究所发布的完整演讲。正在任何环境下，本订阅号的内容不形成对任何人的投资，国泰君安证券也不合错误任何人因利用本订阅号所载任何内容所引致的任何丧失负任何义务。